暴风雨号 美食 盘点"智能手表遥控麻将机”(详细透视教程)-哔哩哔哩

盘点"智能手表遥控麻将机”(详细透视教程)-哔哩哔哩

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  (来源:投资者网-思维财经)

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  2026年3月24日,蜜雪冰城的两则公告,在同一天投向了资本市场。

  一则是2025年年报:营收335.6亿元,同比增长35.2%;归母净利润58.8亿元,同比增长32.7%。另一则是管理层调整:创始人张红甫卸任CEO,转任联席董事长;接任者是其35岁的原CFO张渊。

  两张公告,一明一暗,构成了蜜雪冰城上市一周年的完整注脚。

  市场给出的反应颇为耐人寻味:年报发布当日,蜜雪集团股价上涨5.95%,收报341.8港元;而截至3月25日,其市值较2025年6月的巅峰期已蒸发近千亿港元。资本市场一边用涨幅为短期业绩投票,一边用市值缩水表达对长期隐忧的定价。

  “雪王”的换帅,从来不是一场简单的人事交接。它是一场关于资本逻辑的精准卡位,也是一次关于千亿市值保卫战的战略布防。

  01

  一份“漂亮但不安”的成绩单

  从财务数据来看,蜜雪冰城的2025年,堪称“稳”字当头。

  335.6亿元的营收,近60亿元的净利润,双双实现超30%的增长。截至2025年底,全球门店总数逼近6万家,其中内地门店5.5万家,一年净增1.3万家。供应链方面,核心食材100%自主生产,28个国内仓库加8个海外仓储体系,构成了端到端的物流网络。

  账上现金及金融资产从111亿元增至199.9亿元,增幅近80%,上市带来的资金红利尚未完全兑现。

  这是一份足以让绝大多数消费品牌艳羡的成绩单。

  但细看之下,隐忧同样清晰。

  第一重隐忧:利润增速放缓,毛利率承压。 2025年净利润同比增长32.7%,低于2024年的39.8%。更值得警惕的是,商品和设备销售的毛利率从31.2%下降至29.9%,公司归因于“收入结构变化及部分原材料采购成本上升”。对于一家以“极致性价比”为核心护城河的企业而言,成本端的任何风吹草动,都可能直接侵蚀利润根基。

  第二重隐忧:海外扩张遇阻。 截至2025年底,海外门店为4467家,较上年减少428家。公司在财报中解释称,是对印尼、越南市场进行“运营调改及优化”。但“调改”的另一面,是出海并非坦途——消费习惯差异、供应链本地化难题,都在考验着“雪王”的全球化能力。

  第三重隐忧:同店增长乏力。 瑞银、高盛、里昂等外资机构均对蜜雪同店销售增长表示担忧,预计2026年可能下滑4%-5%。当门店密度逼近天花板时,老店流量的分流,是加盟商最不愿看到的剧本。

  这份“漂亮但不安”的成绩单,恰恰解释了换帅的时机选择——在业绩尚处高位时完成交接,远比在危机爆发后仓促换将更为从容。

  02

  从“兄弟档”到“投行派”:CFO接棒的资本逻辑

  接任CEO的张渊,1991年出生,清华大学金融硕士,履历中写满了“资本运作”四个字:美银证券、高瓴投资,消费赛道投资经验,对蜜雪的早期尽调与投资决策也曾参与其中。

  2023年加入蜜雪担任CFO,2025年6月任执行副总裁,2026年3月接棒CEO。这条晋升路径,在三年内完成得干净利落。

  而张红甫的“退”,同样意味深长。他并未离开,而是转任联席董事长,与哥哥张红超一道,继续在战略、文化、公益、创新等“仰望星空”的领域掌舵。新任CEO张渊在业绩说明会上的一句总结,精准道出了分工逻辑:“仰望星空”与“低头赶路”的人各司其职。

  这一人事安排的底层逻辑至少有三层:

  其一,上市公司的治理升级。 蜜雪冰城2025年3月登陆港股,从一家家族色彩浓厚的创业公司,转变为接受公众监督的上市公司。创始人的“放权”,本身就是企业治理结构成熟的重要标志。张红甫卸任CEO,意味着日常运营管理权从创始人手中让渡给职业经理人,这是资本市场对治理规范性的基本要求。

  其二,资本运作能力的战略前置。 蜜雪冰城正处在多品牌扩张、供应链全球化布局的关键节点。无论是海外工厂建设、物流枢纽投资,还是品牌收购整合,都需要极强的资本运作能力作为支撑。张渊的投行背景,恰是为这一阶段的战略需求“量身定制”。苏商银行特约研究员武泽伟指出,财务出身的CEO更擅长在规模扩张的同时,强化财务管控与投资回报评估。

  其三,CFO接任CEO的行业趋势映射。 这并非孤例。2023年京东CFO许冉出任CEO,通过组织调整和成本压缩提升利润;2024年盒马原CFO严筱磊接棒创始人侯毅,次年实现首次全年盈利;2026年1月,妙可蓝多创始人退位,蒙牛系财务高管接任。这一系列人事更迭,共同指向一个信号:中国企业正从“高速增长”向“精耕细作”转型。当规模扩张的边际收益递减,精细化运营和成本管控能力,成为穿越周期的核心能力。

  03

  张红甫的功与退:一场“顺势而为”的转身

  在蜜雪冰城的创业叙事中,张氏兄弟的“互补”一直是经典脚本。

  哥哥张红超内向、沉稳、注重技术,主张自建供应链;弟弟张红甫外向、张扬、擅长营销,引入“雪王”IP,推动品牌年轻化、国际化。保守与激进的绝佳互补,奠定了蜜雪“低价+供应链”的核心驱动模式。

  2017年12月,张红甫出任CEO,此后蜜雪门店从数千家飙升至近6万家。2025年3月登陆港股,股价一度冲破618港元,市值突破2300亿港元。张氏兄弟的财富也水涨船高,2026年胡润全球富豪榜显示,二人身家均达505亿元,较上年增长1.24倍。

  但巅峰之后,挑战接踵而至。

  2025年下半年以来,蜜雪股价震荡下行,市值较高点蒸发近千亿港元。门店加密导致单店分流,加盟商盈利压力增大,2025年关闭加盟店2527家,同比增长57.1%。食品安全问题持续发酵,黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台相关投诉累计超1.1万条。

  张红甫的卸任,并非“功成身退”,更像是“顺势而为”的战略转身。将日常运营的担子交给更具资本视野的接班人,自己则聚焦长期战略、文化IP、公益创新——这些恰恰是他在任期内最擅长的领域。从CEO到联席董事长,不是权力的稀释,而是职能的精准再分配。

  04

  隐于财报深处的“关联交易”疑云

  如果说换帅是明线,那么财报中一笔“关联收购”则是暗线——它触及了资本市场最敏感的神经。

  2025年,蜜雪冰城斥资2.97亿元收购鲜啤福鹿家53%股权,正式跨界现打鲜啤赛道。这笔收购的战略逻辑不难理解:补全“早咖午茶晚酒”的全场景布局,打造第二增长曲线。

  但问题在于交易对手方的身份。公告显示,福鹿家此前的实控人,是张红甫的妻子田海霞,直接持有60.05%的股份。这意味着,这是一笔典型的“兄弟关联交易”。

  更让市场警惕的是估值。福鹿家2024年刚扭亏为盈,净利润仅107万元,按收购价计算,市盈率高达523倍,远超A/H股啤酒板块的平均估值水平。尽管交易已履行合规程序,张红甫也已回避表决,但高溢价收购关联方资产,仍难免引发投资者对“利益输送”的质疑。

  这笔收购的后续整合效果,将成为新任CEO张渊面临的第一道“压力测试”。啤酒赛道与茶饮赛道的消费场景、运营逻辑差异显著,能否实现预期的协同效应,仍存巨大不确定性。

  05

  “多品牌”战略:新舵手的考题

  在业绩说明会上,张渊明确将“统筹幸运咖、鲜啤福鹿家多品牌协同发展”列为2026年的重点方向之一。这意味着,蜜雪冰城正从单一茶饮品牌,向“茶饮+咖啡+鲜啤”的多品牌平台进化。

  子品牌“幸运咖”目前门店已超8200家,延续主品牌的平价路线,5元一杯的美式,在下沉市场快速扩张。山西证券预测,其门店数还有0.9万至1.7万家的空间。

  “鲜啤福鹿家”则延续了蜜雪惯用的打法:用供应链能力建酒厂,用加盟模式快速铺开门店,延续9.9元的亲民定价。从收购前的约1200家门店,到2026年2月突破2000家,半年净增超800家。

  此外,蜜雪还在试水早餐、蛋糕等新品类,甚至在郑州总部启动“雪王乐园”项目,探索“游玩+购物+体验”的文旅融合模式。

  但多品牌战略的挑战同样明显:品牌心智是否会因边界扩张而模糊?新业务是否会摊薄管理带宽?海外市场能否形成可复制的盈利模型?这些都是摆在张渊面前的必答题。

  06

  资本市场的定价:从“成长”到“价值”的切换

  回到资本市场对此次换帅的反馈——股价的短期上涨与市值的长期承压,看似矛盾,实则统一。

  短期上涨,是市场对“CFO接任”这一信号的正面解读。当企业进入精细化运营阶段,财务出身的CEO往往更擅长成本管控、效率提升和资本配置。这是市场对“降本增效”的期待。

  而市值的长期承压,则反映了市场对蜜雪增长逻辑的根本性质疑。当门店网络逼近6万家,国内下沉市场的渗透空间还有多少?当海外市场出现关店调整,全球化故事能否兑现?当核心业务毛利率下滑,多品牌扩张又能否撑起估值?

  东吴证券曾在近期电话会中表示,蜜雪冰城凭借稳健扩张和盈利模型,具备明显的估值修复空间。但估值修复的前提,是证明自己不仅会“开店”,更会“赚钱”——不仅是总部赚钱,更是加盟商赚钱。

  07

  结语:“仰望星空”与“低头赶路”

  张渊在业绩说明会上的那句“仰望星空”与“低头赶路”的分工,或许是对此次换帅最精准的注脚。

  张红甫的“退”,是创始人的战略升维,将精力聚焦于“仰望星空”的长期命题;张渊的“进”,是资本精英的登场,承担起“低头赶路”的运营使命。

  但对于蜜雪冰城而言,真正的考验才刚刚开始。当“雪王”从街头小店成长为千亿市值的上市公司,从单一茶饮扩张为多品牌平台,从中国市场走向全球化竞争,它需要的不仅是创始人的远见,更需要一套能够支撑庞大体量的现代化治理体系。

  CFO接任CEO,只是这套体系搭建的第一步。接下来的问题是:当极致性价比遭遇成本上涨,当门店密度逼近天花板,当关联交易引发信任疑虑——“雪王”能否用实打实的业绩,回答资本市场的每一个问号?

  答案,藏在2026年的每一次运营决策中,也藏在下一份年报的数字里。

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作者: admin

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